La economía actual de China: implicaciones para los inversores y las cadenas de suministro

Testimonio de Zongyuan Zoe Liu ante la Comisión de Revisión Económica y de Seguridad Estados Unidos-China sobre las características distintivas de los fondos soberanos de China y su evolución en la financiación de las ambiciones globales del Partido Comunista de China (PCC) desde que el presidente Xi llegó al poder.

Testimonio de Zongyuan Zoe Liu

21 de agosto de 2023

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Presidente Cleveland, presidente Glas y miembros de la Comisión, gracias por invitarme a testificar ante la Comisión. Agradezco la oportunidad de comparecer hoy ante ustedes para testificar sobre las características distintivas de los fondos soberanos de China y su evolución en la financiación de las ambiciones globales del Partido Comunista de China (PCC) desde que el presidente Xi llegó al poder.

Hoy en día, los fondos soberanos a nivel mundial gestionan colectivamente más de 11,5 billones de dólares en activos bajo gestión. Estos fondos tienen su sede predominante en economías exportadoras de materias primas y están capitalizados por los ingresos provenientes de la monetización de los recursos naturales, en particular el petróleo y el gas. El primer fondo soberano del mundo fue la Autoridad de Inversiones de Kuwait, creada en 1953 a partir de los ingresos del petróleo. Sin embargo, la mayor de ellas en términos de activos bajo gestión es China Investment Corporation (CIC), con sede en China, el principal país importador de materias primas del mundo. En 2022, CIC superó al Fondo de Pensiones del Gobierno de Noruega y se convirtió en el fondo soberano más grande del mundo, con más de 1,35 billones de dólares en activos bajo gestión, superando el PIB de México, la decimoquinta economía más grande del mundo.

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La evolución de los fondos soberanos de China se ha desarrollado en el contexto de la reforma financiera interna de China y la globalización del capital chino. China, que alguna vez fue un país atrasado, ha alcanzado a las potencias occidentales en términos económicos brutos confiando en su capacidad para movilizar capital. Ningún otro país en la historia ha transformado tan rápidamente su economía, pasando de estar entre las más pobres y aisladas del mundo a una de las economías más grandes del mundo, en el corazón de la cadena de suministro global y una fuente líder de capital de inversión internacional. Durante las últimas dos décadas, los fondos soberanos de China han desempeñado un papel importante en la economía china, mitigando crisis financieras y moderando shocks exógenos. Han apoyado las políticas industriales de China financiando la adquisición por parte del Estado de activos estratégicos en el extranjero, financiando fusiones y adquisiciones de empresas chinas en el extranjero y patrocinando el desarrollo de nuevas empresas tecnológicas autóctonas chinas. A medida que el capital estatal de China se ha globalizado, el alcance de la influencia geoeconómica de China se ha ampliado debidamente.

Permítanme explicar cómo encajan los fondos soberanos de China en el sistema económico político del Estado, por qué estos fondos son fondos "apalancados" en lugar de fondos "patrimoniales" y cómo se relacionan con el enfoque de China para gestionar sus enormes reservas de divisas. A diferencia de los fondos soberanos tradicionales basados ​​en productos básicos, la forma en que China aprovecha las reservas de divisas para crear fondos soberanos no depende de los ingresos de los recursos naturales. La experiencia de China con los fondos soberanos demuestra que un Estado sin ingresos significativos por recursos naturales puede ejercer un apalancamiento explícito o implícito para obtener el capital inicial para la fundación de lo que yo llamo fondos soberanos apalancados (SLF). Los fondos soberanos de China se diferencian de los fondos soberanos basados ​​en materias primas y constituyen una clase distinta. Un rasgo inherente de los SLF es su esquema de financiamiento, que se basa en una serie de transacciones complicadas, incluidas emisiones de deuda y otras formas de apalancamiento financiero implícito. Los SLF son una innovación político-económica porque son el producto del uso del Estado de sus recursos financieros y políticos para hacer posible capitalizar un fondo sin depender de un flujo de ingresos de alta rentabilidad como la exportación de materias primas.

La forma en que China creó sus fondos soberanos es utilizando tanto apalancamiento explícito como apalancamiento implícito de reservas de divisas. Apalancamiento explícito significa la emisión de deuda y el uso de los ingresos de la deuda para capitalizar SLF. Cómo se estructuran y recaudan las deudas, quién proporciona los ingresos de la deuda y quién controlaría los fondos recién establecidos no son sólo cuestiones financieras sino también cuestiones políticas. En otras palabras, las decisiones sobre cómo se suscribirá la deuda recién emitida y quién controlará en última instancia el SLF resultante son producto de una intensa negociación política y una agresiva competencia burocrática. El establecimiento de CIC es un ejemplo del uso de apalancamiento explícito. Un enfoque alternativo para que el Estado obtenga capital de inversión es el uso de apalancamiento implícito para convertir los fondos existentes de capital de bajo riesgo, o activos de propiedad estatal como reservas de divisas, en capital de alto riesgo que posteriormente se transfiere a la administración. del SLF. Se puede entender cómo este proceso constituye un aumento en el apalancamiento financiero del Estado considerando la inversión típica realizada por un SLF. En general, el fondo utiliza su capital para realizar una inversión de capital en una empresa objetivo que está apalancada internamente, es decir, que tiene deuda en su propio balance. La participación accionaria del fondo soberano está subordinada a la deuda de la empresa objetivo. El Estado está implícitamente apalancado porque la deuda de la empresa permanece fuera del balance del Estado, pero el Estado aún corre el riesgo de perder toda su participación accionaria si la deuda de la empresa no puede pagarse. En otras palabras, el apalancamiento es externo al balance del Estado. De esta manera, el propio Estado no emite ninguna nueva deuda ni amplía su balance, pero aun así aumenta su apalancamiento financiero.

El experimento de China de apalancar implícitamente sus reservas comenzó con la transferencia a Central Huijin de 66.400 millones de dólares en reservas de divisas en 2003 para recapitalizar los bancos chinos en quiebra y reformar las instituciones financieras no bancarias de China. En ese momento, Central Huijin no se creó con la intención de ser un fondo soberano sino más bien un vehículo de propósito especial con el único propósito de reestructurar los fallidos bancos comerciales estatales de China. El éxito de la reestructuración de los bancos por parte de Central Huijin finalmente llevó a Central Huijin a sobrevivir a su misión original y asumir nuevas tareas de reforma de las instituciones financieras no bancarias de China, como las firmas de corretaje, y de capitalizar las principales instituciones financieras chinas orientadas a políticas. Si bien Central Huijin fue el primer intento de China de aprovechar las reservas de divisas para resolver una crisis interna urgente, su trayectoria comprobada lo ha convertido en una parte indispensable de la caja de herramientas de respuesta a la crisis del gobierno. En mayo de este año, el Ministerio de Finanzas (MOF) supuestamente propuso reestructurar los mayores gestores de deudas incobrables del estado, o las llamadas empresas de gestión de activos, trasladando las participaciones del MOF en tres empresas de gestión de activos a Central Huijin. Esta propuesta está en línea con el compromiso del gobierno de separar el papel del gobierno como regulador y accionista, fortaleciendo el papel de Central Huijin como "accionista en jefe" en nombre del partido-estado y al mismo tiempo manteniendo a los reguladores del estado, incluido el nuevo gobierno. estableció la Administración Nacional de Regulación Financiera, centrándose en la prevención y mitigación de riesgos financieros.

La creación de CIC puede ilustrar el uso explícito del apalancamiento sobre las reservas de divisas de China. El Ministerio de Finanzas emitió bonos para fines especiales por 1,55 billones de RMB y utilizó los ingresos de los bonos para comprar 200.000 millones de dólares de reservas de divisas del Banco Popular de China (PBoC), el banco central, y luego capitalizar CIC. El efecto de estas transacciones fue la transferencia de 200 mil millones de dólares a CIC desde el PBoC, pero el MOF permaneció como el único accionista de CIC. El 29 de septiembre de 2007, CIC se constituyó oficialmente como una empresa de propiedad totalmente estatal conforme a la Ley de Sociedades de China. La conclusión clave es que este proceso no requiere ninguna ingeniería financiera sofisticada, pero sí requiere una enorme cantidad de ingeniería política y de influencia política de múltiples agencias para sacar las reservas de divisas del Banco Popular de China con fines de inversión sin tener que revisarlas. la Ley del Banco Popular de China, que prohíbe al banco central comprar directamente bonos gubernamentales y financiar el gasto fiscal.

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Económicamente, el uso de apalancamiento explícito (interno) o implícito (externo) sobre las reservas de divisas disminuye el stock de activos en divisas que pueden contabilizarse como reservas de divisas según lo define el Fondo Monetario Internacional (FMI). Una distinción muy importante entre los dos enfoques es el tratamiento contable y la conciencia entre el público general de su existencia. Independientemente del tipo de apalancamiento que elija el Estado al recaudar capital, el resultado político es el mismo: inevitablemente precipitará un conflicto político entre aquellos que aspiran a controlar el capital resultante. El apalancamiento implícito suele ser la opción políticamente más conveniente porque los pasivos asociados generalmente no se registran en las cuentas oficiales. Tanto Central Huijin como las compañías de inversión afiliadas a la Administración Estatal de Divisas (SAFE) sirven como ejemplos de cómo el Estado asume un apalancamiento implícito y luego sobreviene el conflicto político.

Desde 2007, los fondos de inversión propiedad de CIC y SAFE se han vuelto más sofisticados en las actividades de inversión en el extranjero. Se han convertido en importantes participantes del mercado en términos de activos bajo gestión y prestigio. Cada uno ha desarrollado su propia cultura y enfoque de inversión. CIC se ha esforzado por presentarse ante la comunidad financiera mundial como un inversor institucional tradicional siendo relativamente transparente y prometiendo ser imparcial con la política. Poco después de su fundación, la CIC firmó los Principios de Santiago, un conjunto de directrices sobre transparencia y gobernanza diseñadas por el FMI y destinadas explícitamente a los fondos de inversión de propiedad gubernamental. En los primeros días de CIC, el presidente Lou Jiwei hizo grandes esfuerzos para presentar a CIC como una fuerza estabilizadora y orientada al mercado en los mercados globales. No todos compartían esta visión de la CIC, y el presidente Lou expresó públicamente su frustración porque algunos países occidentales utilizaron la “seguridad nacional” como excusa para bloquear las inversiones de la CIC. Después de que Lou dejó CIC y Ding Xuedong lo sucedió como presidente en 2013, CIC comenzó a alinear su estrategia de inversión mucho más cerca de la estrategia económica nacional de China, manteniendo al mismo tiempo su transparencia anterior.

En comparación con CIC, SAFE sigue siendo una institución opaca que en gran medida ha podido evitar el escrutinio público. Ni SAFE ni sus fondos de inversión afiliados divulgan sus tenencias de cartera ni sus ganancias y pérdidas. En ocasiones, esta tendencia al secretismo ha protegido a SAFE de las críticas. Por ejemplo, CIC recibió fuertes críticas públicas cuando sus primeras inversiones realizadas durante la crisis financiera de 2008 resultaron deficitarias. Por el contrario, la reputación pública de SAFE no se vio afectada a pesar de que sus pérdidas de inversión en 2008 probablemente fueron mucho mayores que las de CIC. El Financial Times informó que, si bien CIC fue atacada internamente por perder más de 4 mil millones de dólares en su inversión mal calculada en Blackstone y Morgan Stanley, la secreta SAFE apenas enfrentó ninguna crítica a pesar de que sus pérdidas fueron aproximadamente veinte veces mayores que las de CIC. Es posible que CIC haya aprendido una lección política de SAFE: la transparencia no siempre vale la pena. Un observador veterano de CIC dijo que el fondo “ha recurrido al modo sigiloso; está realizando transacciones y está analizando muchos acuerdos relacionados con recursos en todo el mundo, pero está tratando de ocultar su participación”. Sin duda, hay algo de verdad en estos comentarios. La CIC puede estar motivada por el deseo de evitar posibles críticas internas a sus acciones y de evitar el proteccionismo reaccionario en los países en los que invierte.

Permítanme pasar ahora a explicar el uso estratégico de las reservas de divisas por parte del gobierno chino durante la presidencia de Xi. La conclusión es que el ascenso de Xi Jinping a la máxima posición de liderazgo de China en 2012 y el lanzamiento de la Iniciativa de la Franja y la Ruta (BRI) han motivado al partido a aprovechar las reservas de divisas de China como poder financiero estratégico para promover los intereses de China en el extranjero. Según Li Hongyan, director del Centro Central de Negocios de Divisas de SAFE, desde 2013, el partido ha utilizado reservas de divisas para reponer los bancos políticos de China y establecer varios fondos soberanos nuevos. Estos nuevos fondos incluyen el Fondo de la Ruta de la Seda, el Fondo de Inversión para la Cooperación en Capacidad de Producción China-América Latina (Fondo CLAC), el Fondo de Cooperación para la Capacidad Industrial China-África y Guoxin International Investment Corporation Limited (comúnmente conocida como CNIC Corporation). Li Hongyan identificó tres áreas donde el uso diversificado de las reservas de divisas sirve a las estrategias nacionales de China. En primer lugar, argumentó que la creación de bancos políticos y fondos soberanos proporciona un mecanismo sostenible para poner las reservas de divisas de China al servicio de las estrategias nacionales de China. Este uso diversificado de las reservas ha informado la formación de un sistema de inversión chino caracterizado por acciones y deuda en cumplimiento de principios comerciales que pueden proporcionar un apoyo financiero estable para la Iniciativa de la Franja y la Ruta y otras estrategias nacionales. En segundo lugar, afirmó que utilizar las reservas de divisas de China para la inversión y la cooperación internacionales puede promover la participación de China en la gobernanza global y crear un entorno internacional favorable para la Iniciativa de la Franja y la Ruta. En tercer lugar, afirmó que fortalecer el liderazgo y el gobierno corporativo del partido puede disciplinar a las instituciones de inversión de capital e impulsar la convergencia hacia estándares de gestión profesional que en última instancia servirán a las estrategias nacionales de China.

Bajo el presidente Xi, el partido-Estado ha ampliado gradualmente el modelo de SLF, aplicándolo para reformar las empresas estatales (EPE) para actualizar la política industrial del estado. Las empresas estatales de China están supervisadas por la Comisión de Administración y Supervisión de Activos de Propiedad Estatal (SASAC), formada en 2003 para consolidar muchas burocracias específicas de la industria. El ámbito de competencia de SASAC no incluye el sector financiero supervisado por Central Huijin, a veces llamado "SASAC Financiero". A diferencia del sector financiero, las empresas estatales de otros sectores no se han beneficiado de un SLF como Central Huijin, que se ubica en la cima de toda la industria y dirige el flujo de capital hacia las empresas estatales individuales. Sin embargo, esto comenzó a cambiar en noviembre de 2013, después de que el presidente Xi expusiera su visión para la economía de China por primera vez en la Tercera Sesión Plenaria del Decimoctavo Comité Central del PCC. Xi encabezó el grupo de trabajo que pidió la creación de “empresas de inversión de capital de propiedad estatal” para invertir en “industrias y campos clave que son vitales para la seguridad nacional y son el sustento de la economía nacional”. En efecto, las empresas de inversión de capital de propiedad estatal propuestas por Xi son SLF con el mandato de centrarse en financiar el desarrollo de industrias estratégicas priorizadas por el Estado, como la aviación civil, los recursos energéticos y minerales, la energía nuclear y el transporte marítimo y la logística globales. Desde julio de 2014, SASAC ha comenzado a reformar diecinueve empresas estatales administradas centralmente en estos sectores estratégicos y críticos para la estrategia de fusión militar-civil del partido con empresas de inversión de capital de propiedad estatal. El ministro de Finanzas, Lou Jiwei, presidente fundador de CIC y ex director ejecutivo, fue la persona encargada de dar cuerpo a los detalles de la visión de Xi. Como autor principal del documento de políticas del Consejo de Estado “Opiniones sobre la reforma y mejora del sistema de gestión de activos de propiedad estatal”, Lou claramente se basó en su familiaridad con los modelos organizativos de CIC y Central Huijin al describir cómo un grupo de capital de propiedad estatal Las empresas de inversión podrían ejercer sus derechos como accionistas en empresas de cartera para "formar una 'zona de separación' entre el gobierno y el mercado".

Tal cambio en el modo de interacción entre el Estado y el mercado no representa la retirada completa del Estado del mercado sino un atrincheramiento. La transformación en curso de SASAC habla de la continua centralidad del Estado en el mercado. En mayo de 2017, el Consejo de Estado aprobó el plan de SASAC para cambiar su mandato de la administración de empresas estatales a la gestión de capital con los objetivos declarados de perseguir intereses a largo plazo canalizando capital estatal hacia industrias esenciales, infraestructura crítica y proyectos estratégicos con visión de futuro. sectores de interés para la seguridad nacional.

La priorización de Xi de la gestión del capital en la reforma económica de China –y su uso de los SLF como herramienta para lograrlo– no es un alejamiento total del camino de sus predecesores. Más bien, refleja la influencia duradera en la formulación de políticas económicas de China de los éxitos duales de Central Huijin en la estabilización del sistema financiero de China y la expansión de CIC en los mercados financieros globales. Al igual que los SLF, las empresas de inversión estatales de SASAC permiten que el partido-Estado ejerza el control apalancando capital en lugar de recurrir a directivas administrativas. Para la generación de líderes del PCC de Xi, el modelo de los SLF proporciona un manual listo para expandir la influencia del partido-Estado tanto en el país como en el extranjero.

En los últimos años, rara vez se ha informado que los fondos soberanos apalancados chinos estén involucrados en groseros juegos de poder geoeconómico después de que SAFE fuera expuesta por usar sus reservas de divisas para comprar que Costa Rica cambiara las relaciones diplomáticas a Beijing en lugar de Taipei en 2008. Esto es indicativo de los pasos considerados. Se ha tomado la decisión de estructurar y ofuscar las actividades de los fondos de tal manera que proporcione una negación plausible de su papel en la promoción de los intereses estratégicos del partido-Estado. Cultivar una sensación de desvinculación de los intereses geopolíticos de China ayuda a los fondos soberanos chinos a reducir las barreras de acceso al mercado y los costos de transacción cuando invierten en los mercados occidentales, donde las ofertas de inversión dirigidas por el Estado de China con frecuencia han sido señaladas como si tuvieran motivos geopolíticos. A medida que ha aumentado la animosidad extranjera hacia las inversiones respaldadas por el Estado chino, CIC ha recurrido cada vez más a empresas conjuntas con influyentes inversores institucionales en los países anfitriones para proteger sus activos del escrutinio indebido por parte de gobiernos extranjeros o para eludir bloqueos administrativos a las inversiones. CIC ha tenido cierto éxito con este método, como lo demuestra la Asociación de Cooperación Industrial China-Estados Unidos, un fondo de capital privado lanzado conjuntamente por CIC y Goldman Sachs. La Asociación ha comprado varias empresas estadounidenses a pesar de las crecientes tensiones comerciales entre Estados Unidos y China y el intenso escrutinio de Washington. La eficacia de la estrategia de la empresa conjunta queda ilustrada más vívidamente por la exitosa defensa de Goldman Sachs ante el Comité de Inversión Extranjera en los Estados Unidos (CFIUS) de que el plan de la empresa conjunta para comprar Boyd Corp., un fabricante de juntas y sellos de caucho, se le permitirá continuar.

Teniendo en cuenta la evolución de los fondos soberanos de China, me gustaría analizar el caso específico del Fondo de la Ruta de la Seda (SRF) para ilustrar cómo el partido-Estado del presidente Xi ha utilizado estratégicamente las reservas de divisas y los fondos soberanos de China. El SRF es único entre los fondos soberanos de China que aprovechan las reservas de divisas para inversiones en el extranjero y adquisiciones de activos estratégicos. El presidente Xi Jinping creó el SRF para financiar su campaña global BRI. El fondo ha seguido de cerca las prioridades de la BRI, centrándose en infraestructura, conectividad, desarrollo de recursos y cooperación en capacidad industrial. SAFE es el accionista mayoritario de este vehículo financiero exclusivo de BRI y posee una participación del 65 por ciento en el fondo. El exgobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, describió al SRF como un “inversionista de capital privado con un retorno de inversión más prolongado”. Comparó al SRF con la Corporación Financiera Internacional del Banco Mundial, el Fondo Mutuo de Desarrollo del Banco Africano de Desarrollo y el Fondo de Desarrollo China-África.

Además de los 10 mil millones de dólares iniciales invertidos en el SRF discutidos anteriormente, el presidente Xi comprometió 100 mil millones de RMB adicionales en capital para el SRF en la ceremonia de apertura del Foro de la Franja y la Ruta para la Cooperación Internacional en mayo de 2017. En particular, esta inyección de capital fue en la moneda de China. el renminbi, no en divisas. El vicegobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, respaldó el plan el día después del anuncio del presidente Xi, calificándolo de "muy necesario y oportuno para ampliar el capital de SRF". Yi explicó que un capital abundante ayudaría al SRF a movilizar recursos adicionales en los países de la BRI y atraer inversiones de otras instituciones financieras. Con un amplio capital, SRF procedió a financiar proyectos bajo el paraguas de la BRI. Los datos de Bloomberg muestran que durante los primeros tres años de funcionamiento del SRF, invirtió 10.500 millones de dólares en Europa, más de una cuarta parte de los 40.000 millones de dólares que prometió el presidente Xi cuando anunció el establecimiento del fondo. El presidente de la SRF, Xie Duo, reveló que la SRF había firmado cuarenta y siete proyectos y comprometido más de 17.800 millones de dólares en inversiones hasta octubre de 2020. El historial de inversiones de la SRF sugiere que, de hecho, tiene un horizonte de inversión similar al de un plan de mediano a largo plazo. fondo de capital privado, tal como el Gobernador Zhou dijo que haría cuando se creó el fondo. El período de inversión promedio del fondo es de siete a diez años, y se prevé que algunas inversiones duren quince años o más. La presidenta Jin Qi reveló que más del 70 por ciento de las inversiones comprometidas del SRF son en forma de capital, y el resto son inversiones de deuda y financiación de proyectos.

La inyección de 100.000 millones de RMB adicionales en efectivo al FUR estuvo motivada por algo más que garantizar que el fondo tuviera el capital adecuado; También sirvió para promover pagos y liquidaciones transfronterizos utilizando renminbi en el marco de la BRI. En un artículo del People's Daily que conmemora el quinto aniversario de la BRI y analiza los logros del SRF, la presidenta Jin Qi dijo que la inyección de capital en renminbi significaba que el SRF podría "proporcionar apoyo financiero a los proyectos de la Franja y la Ruta en múltiples monedas". Añadió que esto permitiría a SRF “satisfacer las diferentes necesidades de pagos y liquidaciones transfronterizos de los países de la Franja y la Ruta”. Según ella, el SRF estaba “explorando y promoviendo formas efectivas de inversión en renminbi” y su objetivo era aprovechar más “inversiones denominadas en renminbi”.

Utilizar el FUR como vehículo para promover el uso del renminbi en las finanzas internacionales tiene claros beneficios para China. En primer lugar, reduce los riesgos cambiarios para los inversores chinos. En segundo lugar, la internacionalización del renminbi es esencial si China alguna vez desarrolla una red financiera independiente del dólar estadounidense. Utilizar la BRI para promover la internacionalización del renminbi le da al PCC más control sobre el proceso. Esto permite al partido decidir cómo y a qué ritmo procederá la internacionalización del renminbi, lo que genera confianza en que se puede evitar la inestabilidad financiera.

SRF ha apoyado a las principales empresas estatales chinas en la financiación de sus proyectos en el extranjero. El debut de SRF fue su compromiso de cooperar con China Three Gorges Corporation (CTG) y financiar el Proyecto Hidroeléctrico Karot. El Proyecto Hidroeléctrico Karot es una pieza de alto perfil del Corredor Económico China-Pakistán propuesto por el Primer Ministro Li Keqiang en mayo de 2013. Durante la visita del Presidente Xi a Islamabad en abril de 2015, SRF, CTG y la Junta de Infraestructura y Energía Privada de Pakistán firmaron un memorando. de entendimiento para desarrollar el proyecto hidroeléctrico de Pakistán. Según el comunicado oficial de la SRF, la inversión total prevista para el proyecto es de 1,650 millones de dólares. El apoyo financiero de la SRF a este proyecto adoptó la forma tanto de inversión de capital como de participación en deuda. SRF compró una participación accionaria en la plataforma de inversión y operación de CTG para proyectos de energía limpia en el sur de Asia, CTG South Asia Investment. SRF también acordó participar en un consorcio liderado por el Export-Import Bank de China para otorgar préstamos al proyecto. Además del proyecto en Pakistán, SRF también acordó comprar una participación del 9,9 por ciento en el proyecto ruso Yamal LNG –del cual China National Petroleum Corporation posee una participación del 20 por ciento– y otorgar un préstamo a quince años de alrededor de 730 millones de euros (unos 790 millones de dólares). ). También se unió a un consorcio de cuatro bancos chinos e internacionales para invertir 2.430 millones de dólares en la planta de energía de carbón limpio Hassyan en Dubai, un proyecto en el que China Harbin Electric International actúa como contratista general.

Además de proporcionar financiación de proyectos mediante inversiones de capital y provisiones para préstamos, SRF ha financiado importantes adquisiciones de activos por parte de empresas estatales chinas. En 2015, SRF proporcionó financiación a China National Chemical Corporation (ChemChina), la mayor empresa química de China, para comprar la empresa italiana Pirelli, el quinto mayor fabricante de neumáticos del mundo, por 7.700 millones de dólares. El acuerdo se estructuró en múltiples pasos, incluida una oferta pública voluntaria, una oferta pública obligatoria, un procedimiento de venta y un procedimiento de venta forzosa. Para financiar la compra, SRF firmó un acuerdo de inversión de capital con ChemChina en junio de 2015, acordando comprar una participación del 25 por ciento en CNRC International Holding (HK) Limited, una entidad de propósito especial utilizada para adquirir las acciones ordinarias de Pirelli propiedad de Camfin, una empresa italiana. holding. ChemChina obtuvo un préstamo sindicado del CDB, el China Construction Bank y el Export-Import Bank of China, todos los cuales recibieron previamente inyecciones de efectivo de CIC en diferentes momentos. El acuerdo se completó en 2017, lo que resultó en una entidad combinada con una participación de mercado global del 10 por ciento en la fabricación de neumáticos. La adquisición de Pirelli le dio a ChemChina acceso a tecnología para fabricar neumáticos premium que se vendían con márgenes más altos y le dio al fabricante italiano acceso preferencial a China, el mercado automotriz más grande del mundo.

En el momento de la adquisición de Pirelli por parte de ChemChina, el primer ministro italiano, Matteo Renzi, guardó un inusual silencio sobre el acuerdo. El gobierno italiano no hizo ningún ruido proteccionista contra la adquisición de ChemChina. El acuerdo llevó a algunos líderes empresariales italianos, incluido el director ejecutivo de Pirelli, Marco Tronchetti Provera, a presionar al gobierno italiano y orientar la política exterior italiana hacia una dirección pro-China. El lobby puede haber influido en que el primer ministro italiano, Giuseppe Conte, firmara un acuerdo preliminar para que Italia se uniera a la BRI durante una visita del presidente Xi en marzo de 2019. Italia fue el primer, y hasta ahora único, país del G7 en firmar para apoyar la BRI. . Paralelamente a esta firma, Italia y China cerraron una treintena de acuerdos por un valor acumulado inicial de 2.500 millones de euros (2.800 millones de dólares), pero un valor total potencial de 20.000 millones de euros. Uno de estos acuerdos fue un memorando de entendimiento para cooperar en inversiones internacionales en China y los países de la BRI firmado por SRF, el banco de inversión italiano Cassa Depositi e Prestiti SpA (83 por ciento propiedad del Ministerio italiano de Economía y Finanzas) y Snam, el principal banco italiano. empresa de gas natural. Recientemente, a medida que el gobierno italiano se ha vuelto más cauteloso ante la influencia china no deseada, la administración de la primera ministra Giorgia Meloni ha tomado medidas para impedir que ChemChina tome el control de Pirelli y ha estado revisando sus opciones para salir de la BRI.

En los últimos años, SRF ha adquirido activos de infraestructura estratégicos como oleoductos y puertos en los países a lo largo de la BRI. SRF participó en un consorcio que compró una participación del 49 por ciento en Aramco Oil Pipelines por 12.400 millones de dólares en junio de 2021, una de las transacciones de infraestructura energética de mayor valor a nivel mundial. Aramco Oil Pipelines es una nueva filial de Saudi Aramco, la compañía petrolera nacional de Arabia Saudita y el mayor productor de petróleo del mundo. Aramco Oil Pipelines tiene derecho a cobrar pagos de tarifas por el petróleo transportado a través de la red de oleoductos de crudo de Aramco durante veinticinco años. El consorcio incluía a Mubadala Investment Corporation (el fondo soberano de Abu Dhabi), Samsung Asset Management y Hassana Investment Company, una institución financiera controlada por el gobierno saudita. La participación de SRF en un acuerdo de infraestructura tan grande muestra que menos de cinco años después de su creación, ya ha ascendido a las filas de los fondos soberanos e inversores institucionales privados más grandes y respetados del mundo.

SRF se asoció con COSCO Shipping Ports (CSP), uno de los operadores de terminales portuarias más grandes del mundo, para adquirir activos portuarios y promover las estrategias marítimas de China como parte de la Ruta Marítima de la Seda del Siglo XXI. En julio de 2019, SRF y CSP lanzaron Navigator Investco en Hong Kong como una plataforma de inversión para inversiones de capital en activos portuarios y negocios relacionados upstream y downstream. SRF posee el 49 por ciento de Navigator Investco a través de su filial de propiedad absoluta TRD Investco, y CSP posee el 51 por ciento restante de las acciones. En octubre de 2021, Navigator Investco acordó adquirir el 100 por ciento de las acciones de COSCO Shipping Ports (Rotterdam) Limited (Rotterdam Company), una subsidiaria de propiedad absoluta de CSP que posee una participación del 35 por ciento en la terminal Euromax de los Países Bajos. La adquisición por parte de Navigator de la filial de CSP, Rotterdam Company, tiene dos efectos directos. En primer lugar, al completar esta transacción, Navigator (y SRF, por extensión) se convertirán en accionistas indirectos de Euromax Terminal a través de su propiedad total de Rotterdam Company. Tener una participación minoritaria en Euromax Terminal encaja firmemente con la misión de SRF de apoyar la BRI y contribuye a la diversificación de la cartera de SRF. En segundo lugar, CSP repondrá su base de capital vendiendo su filial a Navigator y recibiendo efectivo. De hecho, SRF está proporcionando una inyección de capital a CSP a través de Navigator. La esencia de la asociación de SRF con CSP y su plataforma de inversión conjunta Navigator es aprovechar el acceso de SRF a las reservas de divisas de China y apoyar el esfuerzo de CSP por establecer una red de terminales global y promover los intereses estratégicos marítimos de China.

Además de trabajar junto a corporaciones chinas y apoyar directamente sus inversiones en el extranjero, SRF ha firmado muchos acuerdos de cooperación y memorandos de entendimiento para establecer asociaciones con fondos soberanos extranjeros, empresas de gestión de activos estatales e inversores institucionales privados líderes. Algunos de estos acuerdos ya se han materializado en fondos de inversión conjuntos o fondos de cooperación. Por ejemplo, SRF es el único patrocinador del Fondo de Cooperación para la Capacidad de Producción China-Kazajstán, de 2.000 millones de dólares, y el gobierno de Kazajstán acordó proporcionar exenciones fiscales a las inversiones del fondo. Este es el primer fondo de cooperación de este tipo en el que SRF participa como estructura patrocinadora única. Para su primera inversión, el fondo compró acciones ordinarias de acciones en la Bolsa Internacional de Astana. Otro ejemplo es el Fondo de Coinversión China-UE, propuesto por primera vez en junio de 2017 y lanzado en julio de 2018. El fondo realizó su primera inversión en Cathay Midcap II y está comprometido a fomentar sinergias y promover la colaboración entre negocios y empresas en China. y Europa. CIC también ha adoptado fondos de inversión conjuntos como estrategia para invertir más rápidamente en el extranjero en medio de un mayor escrutinio de la inversión extranjera directa (IED) china en países extranjeros. Para CIC, el objetivo principal de invertir a través de fondos conjuntos es mitigar el riesgo de que un gobierno extranjero bloquee una inversión en el extranjero. Si bien esto es ciertamente aplicable al SRF, los fondos de cooperación del SRF también tienen en mente la agenda estratégica más amplia de China en relación con la adquisición de activos en el extranjero y el desarrollo de la capacidad geoeconómica a largo plazo de China.

Las dificultades económicas provocadas por la pandemia de COVID-19 han llevado a las autoridades de muchos países a reforzar los exámenes de la IED para evitar adquisiciones oportunistas por parte de inversores con motivaciones geopolíticas. Las interrupciones en la cadena de suministro derivadas de la pandemia han hecho que muchos en el gobierno se den cuenta de la dependencia de la economía nacional de los proveedores internacionales. A medida que las multinacionales reconfiguran sus cadenas de suministro industriales globales, es imperativo que Estados Unidos y sus aliados fortalezcan y coordinen sus medidas de control de la IED para garantizar que no se permita a gobiernos extranjeros hostiles hacerse con el control de empresas que son fundamentales para la cadena de suministro global. En este contexto, quisiera concluir con tres recomendaciones de acción legislativa.

En primer lugar, el gobierno de Estados Unidos debería tomar la iniciativa de considerar trabajar con la UE y liderar un esfuerzo concertado para proteger a las empresas en sectores críticos de adquisiciones extranjeras no deseadas que puedan perjudicar los intereses nacionales de los países receptores de IED. El lanzamiento del Consejo de Comercio y Tecnología UE-EE.UU. en junio de 2021 es un paso hacia un enfoque transatlántico integrado de la inversión extranjera. Si bien las consultas de alto nivel son necesarias, es fundamental contar con procedimientos de implementación bien diseñados. Un primer paso importante es identificar fuentes ocultas de inversores de propiedad estatal o patrocinados por el Estado haciendo cumplir la regla de “seguir el dinero” en un proceso de revisión de la IED multijurisdiccional. Los SLF de China a menudo operan a través de un subsidio extraterritorial o un fondo de inversión conjunto, asociándose con marcas de inversión occidentales de buena reputación para enmascarar la fuente de capital para sus inversiones y, en última instancia, oscureciendo sus conexiones con el Estado chino. Este capital estatal oculto requiere que los reguladores realicen una auditoría forense durante el proceso de revisión de la IED. Las autoridades estadounidenses han aplicado la regla de “seguir el dinero en el sector de servicios financieros” y deberían considerar integrar la práctica en su proceso de revisión de la IED. Debería haber una cooperación más formal entre el CFIUS y las autoridades de otros países en el futuro. Desde la aprobación de la Ley de Modernización de la Revisión del Riesgo de la Inversión Extranjera (FIRRMA) en 2018, el Tesoro de Estados Unidos ha colaborado con docenas de países en la evaluación de la IED. Las disposiciones de FIRRMA facilitan el intercambio de información con sus homólogos nacionales.

En segundo lugar, además de “seguir el dinero”, un enfoque transatlántico integrado de la IED exige la creación de una Lista de Entidades compartida que identifique qué inversores extranjeros no son bienvenidos y una lista de entidades extranjeras exentas que estén preaprobadas, la llamada “lista blanca”. " Este esfuerzo debería incluir reglas básicas comúnmente adoptadas y aplicadas para determinar qué industrias y segmentos de las cadenas de suministro de las empresas están fuera del alcance de la IED. La implementación de la Lista de Entidades compartida requerirá no solo el apoyo de funcionarios gubernamentales sino también el aporte de profesionales legales especializados en fusiones y adquisiciones transfronterizas. Los gobiernos de Occidente están sujetos al Estado de derecho, y los inversores extranjeros liderados por Estados no escatiman cada vez más en gastos a la hora de contratar representación legal de primer nivel para ayudar a superar los controles de IED y cerrar sus fusiones y adquisiciones transfronterizas. Por lo tanto, los gobiernos occidentales deben trabajar con profesionales de servicios legales para desarrollar y hacer cumplir las mejores prácticas en toda la industria para defenderse con éxito de la inversión extranjera de entidades extranjeras no deseadas.

El objetivo de un régimen de control de la IED coordinado internacionalmente no debería ser implementar políticas proteccionistas sino fortalecer el liderazgo estadounidense en la configuración del entorno global de inversión de la IED. En última instancia, Estados Unidos y sus aliados deberían aspirar a crear un campo de juego nivelado que pueda proteger los intereses nacionales de los países receptores de IED y al mismo tiempo mantener un sistema de inversión global justo y abierto. Cuando sea apropiado, los mercados de capital internos o el apoyo gubernamental deberían satisfacer las necesidades de capital de empresas estratégicamente importantes.

Finalmente, la experiencia de los SLF de China muestra que el Estado debe desempeñar un papel eficaz como participante directo en el mercado para maximizar la integración de los intereses nacionales en las operaciones del mercado. La llegada de los SLF de China habla de la cuestión más amplia del aumento de la inversión y las finanzas lideradas por el Estado a nivel mundial. Los formuladores de políticas occidentales tienden a desacreditar la idea de instituciones de inversión dirigidas por el Estado. Este pensamiento requiere algún cambio. Con un diseño y una supervisión adecuados, las economías de mercado liberales occidentales pueden establecer sus propios SLF para que funcionen como caballeros blancos para defenderse de adquisiciones extranjeras no deseadas en defensa de sus industrias estratégicas e intereses nacionales. De hecho, Francia y Alemania han ido avanzando en esta línea. Al igual que China, los países occidentales pueden establecer y utilizar sus SLF para fortalecer la competitividad internacional de empresas críticas específicas, defenderlas de adquisiciones extranjeras y apoyar el desarrollo de industrias estratégicas.